事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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