原本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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