近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗的防御性公司(sī)。它虽然健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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