4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tó练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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