文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shà保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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