4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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