近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公(gō建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是(sh建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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