近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上(shà主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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