5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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