金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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