申万(wàn)一级的(de)半导体行业涵(hán)盖消费电(diàn)子(zi)、元件等6个二级子行业(yè)，其中市值(zhí)权重最大的是半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上市公司。作为国家(jiā)芯片战略发展的重点领域(yù)，半导体行业具备研发(fā)技术(shù)壁垒、产品(pǐn)国产(chǎn)替代化、未来前景广(guǎng)阔(kuò)等(děng)特点(diǎn)，也因此成为A股市场有影(yǐng)响力的(de)科技板(bǎn)块。截至5月10日，半导(dǎo)体行业总(zǒng)市值达到3.19万亿元(yuán)，中(zhōng)芯国(guó)际、韦尔股份等(děng)5家企业市(shì)值在1000亿元以上，行(xíng)业沪深300企业数量达到(dào)16家，无论是头部千亿企业数量还是(shì)沪深300企业数(shù)量，均位居科技类(lèi)行(xíng)业前列。

　　金融界上市公司研(yán)究院发现，半导(dǎo)体行业自2018年以来经过4年(nián)快(kuài)速发展，市场规模不断扩大，毛(máo)利率稳步提升，自主研发的环境下，上市(shì)公司科技含量(liàng)越(yuè)来越高。但(dàn)与(yǔ)此(cǐ)同时，多数上(shàng)市公司业绩(jì)高光时刻在2021年，行业面(miàn)临短期库(kù)存调整、需求萎缩(suō)、芯(xīn)片基数(shù)卡脖(bó)子等因素制约，2022年(nián)多数上(shàng)市公司业绩增速放缓，毛利率(lǜ)下滑，伴随库存风险(xiǎn)加大。

　　行业(yè)营(yíng)收规模创新高，三(sān)方面因(yīn)素(sù)致前5企业(yè)市占率(lǜ)下滑(huá)

　　半导(dǎo)体行业(yè)的132家(jiā)公司，2018年实现营业收入1671.87亿(yì)元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长(zhǎng)12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主营(yíng)业务为半(bàn)导体IDM、光学模组、通(tōng)讯产品(pǐn)集(jí)成的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续4年营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步增长(zhǎng)，但半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)上市(shì)公司的营收(shōu)集中度却(què)在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收排(pái)名(míng)前5的企(qǐ)业(yè)，2018年长电科(kē)技、中芯国际5家企业实现营(yíng)收1671.87亿元，占行业营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前5大(dà)企业营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营业收入居前5的企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至于(yú)前5半(bàn)导体公司营收(shōu)占(zhàn)比下滑(huá)，或主(zhǔ)要由三方面因(yīn)素导(dǎo)致(zhì)。一是如(rú)韦(wéi)尔股(gǔ)份(fèn)、闻(wén)泰科技等头(tóu)部企业营收增速放(fàng)缓，低于行(xíng)业(yè)平均增速。二是江波龙、格科微、海光信息等营收体量居前的企业不断上市，并在资本(běn)助力之下营收快速增长。三是当半导体行业处于国产替代化(huà)、自主研发(fā)背景下(xià)的高成长阶段(duàn)时，整个市场欣欣向荣，企业营(yíng)收高速增(zēng)长(zhǎng)，使得集中度分(fēn)散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正增(zēng)长企业占比(bǐ)不(bù)足五成

　　相比营收，半导体行业(yè)的归母净利润增速更(gèng)快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受到电子产(chǎn)品(pǐn)全球销量增(zēng)速放缓、芯片库(kù)存(cún)高位等因素影(yǐng)响(xiǎng)，2022年行业整(zhěng)体净利润567.91亿元(yuán)，同(tóng)比下滑13.67％，高位出(chū)现(xiàn)调整。

　　具体公司来看，归母(mǔ)净利(lì)润正增(zēng)长企业达(dá)到63家，占比为47.73％。12家(jiā)企业(yè)从盈利转(zhuǎn)为亏损(sǔn)，25家企业净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有18家(jiā)企业净(jìng)利润增(zēng)速在100％以(yǐ)上，12家企(qǐ)业增速在(zài)50％至(zhì)100％之间。

　　图(tú)1：2022年半导体(tǐ)企业归母(mǔ)净利润(rùn)增速区间(jiān)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　2022年增速(sù)优异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖(gài)芯片设(shè)计、半导体IP授权等业务矩阵，受益于(yú)先进的芯片(piàn)定(dìng)制技(jì)术、丰富的IP储备(bèi)以及强大的设计能力，公司得到了(le)相(xiāng)关客户(hù)的广泛认(rèn)可。去年芯原(yuán)股份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速(sù)位列半导体行(xíng)业(yè)之首，公(gōng)司利润(rùn)从0.13亿元增(zēng)长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净利润体量排名行业第92名，其较快增(zēng)速与低(dī)基数效应(yīng)有关。考虑利润基数(shù)，北方(fāng)华创(chuàng)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)从2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿元(yuán)，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量(liàng)下增速最快的(de)半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速(sù)居前的(de)10大企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　存货(huò)周转率下降35.79％，库(kù)存风险(xiǎn)显(xiǎn)现

　　在对半导体行业经营风(fēng)险(xiǎn)分(fēn)析(xī)时，发(fā)现(xiàn)存货周转率(lǜ)反映(yìng)了分立(lì)器件、半导体设备等相(xiāng)关产品的周转情况，存货周转率下(xià)滑，意味产(chǎn)品流通速度变(biàn)慢，影(yǐng)响企业现金流能(néng)力(lì)，对经营造(zào)成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半(bàn)导体企业的存(cún)货周转率中位(wèi)数(shù)分(fēn)别是(shì)3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行趋(qū)势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这(zhè)一(yī)经营风险指标反映行(xíng)业是(shì)否面临库存风险，是(shì)否出现供过于求的(de)局面(miàn)，进而对股价表现(xiàn)有参考意义(yì)。行业整体(tǐ)而言，2021年(nián)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中位数与2020年基本持平，该年(nián)半(bàn)导体指(zhǐ)数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率(lǜ)中(zhōng)位数和行业(yè)指数(shù)分别下滑35.79％和37.45％，看出(chū)两(liǎng)者相关性(xìng)较大(dà)。

　　具体(tǐ)来看，2022年(nián)半(bàn)导体行业(yè)存货周转(zhuǎn)率同比增(zēng)长的13家企业，较2021年(nián)平均同比(bǐ)增长29.84％，该年这些个股平均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而(ér)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)同比下(xià)滑的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年(nián)这些(xiē)个股平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据(jù)说明存货质(zhì)量下滑(huá)的企业，股(gǔ)价(jià)表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇(huì)顶科技等营收、市值(zhí)居中上(shàng)位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均(jūn)低(dī)于行(xíng)业(yè)中位水平(píng)。而股(gǔ)价上，两股2022年分别下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中(zhōng)靠前。

　　表3：2022年存货周转率(lǜ)表现较(jiào)差(chà)的10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率稳步提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业上(shàng)市公(gōng)司整体(tǐ)毛(máo)利率呈现抬升态(tài)势，毛利(lì)率中位数从32.90％提(tí)升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技(jì)术迭代升级、自主研发(fā)等有(yǒu)很大关(guān)系。

　　图2：2018至(zhì)2022年(nián)半导体行业(yè)毛利率中位数

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　2022年整体毛利率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等原材料价格(gé)上涨、电子消费品需求放缓至(zhì)部分芯(xīn)片(piàn)元件(jiàn)降价销(xiāo)售等因(yīn)素(sù)有关。2022年半导体下滑5个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)企业达到27家，其(qí)中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公(gōng)司在年报中也(yě)说(shuō)明了与这两方面原因(yīn)有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目(mù)前行业最高(gāo)的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛(máo)利率居(jū)前且公司经营体(tǐ)量较大(dà)的(de)公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的(de)10大企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　超半数(shù)企业研发费用(yòng)增长四成，研(yán)发占比不断提升

　　在(zài)国外芯片市(shì)场卡(kǎ)脖(bó)子、国内自主(zhǔ)研(yán)发上行趋(qū)势的背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)半(bàn)导体企业需要不断通(tōng)过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进(jìn)而对长久业(yè)绩改观(guān)带来正(zhèng)向促(cù)进作用。

　　2022年半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)累计研(yán)发费用(yòng)为506.32亿(yì)元(yuán)，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用再创新高。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家(jiā)企(qǐ)业研发(fā)费用中位数为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为1.12亿元(yuán)，这一数(shù)据(jù)表明(míng)2022年(nián)半(bàn)数(shù)企业研(yán)发费用同比增长44.55％，增长幅度(dù)可(kě)观。

　　其中(zhōng)，117家(jiā)（近9成）企(qǐ)业2022年研发费用同(tóng)比增长，32家企业增长超过(guò)50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等4家企业研发费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国(guó)际(jì)、闻(wén)泰科技和海光信息，2022年研发(fā)费用增长在6亿元以上居(jū)前。综合研发费(fèi)用增长率和增长金额，海(hǎi)光信息(xī)、紫光国微(wēi)、思瑞浦等企(qǐ)业比较(jiào)突出(chū)。

　　其中，紫光国微2022年研发(fā)费用增长(zhǎng)5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推(tuī)出了国内(nèi)首款支持双模联网(wǎng)的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品(pǐn)进入(rù)C919大型客机供应链，“年产2亿(yì)件5G通信网络设备用石英谐振器产业化”项(xiàng)目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研发费用(yòng)居前的10大企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　从研发费用占营收比重来看(kàn)，2021年半导体行业的中位数为10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明企(qǐ)业研(yán)发意愿增强，重视资金投入(rù)。研发费用占比20％以(yǐ)上的企业达(dá)到40家，10％至20％的企业(yè)达到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企(qǐ)业(yè)不(bù)仅连(lián)续3年(nián)研发(fā)费用占比在10％以(yǐ)上，2022年研发(fā)费用还在3亿元以上(shàng)，可谓既有研发(fā)高占(zhàn)比又有(yǒu)研(yán)发高金额(é)。寒武纪-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年研发费用占比达(dá)到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目(mù)前公司思元370芯(xīn)片及加速(sù)卡(kǎ)在众多(duō)行业(yè)领域中的头部(bù)公司实现了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发(fā)费(fèi)用占比居前的10大(dà)企业

180kg等于多少斤 180kg等于多少磅n="right">　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

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