近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zh丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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