事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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