金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常P白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因B估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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