来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？strong>第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？>例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。