文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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