近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。831143是什么意思虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问831143是什么意思过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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