来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说rong>表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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