调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(z地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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