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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(c社日节是什么节日 社日节是农历几月初几hē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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