金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(c家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译héng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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