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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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