4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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