金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒ都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗u)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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