金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长 下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长p>

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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