4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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