金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思万亿(yì)元

　　城投平四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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