原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了 24px;'>花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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