金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度(d保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(d保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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