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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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