私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控(kòng春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(zī)者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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