近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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