来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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