调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在夷洲今是何地，夷洲是哪里3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃夷洲今是何地，夷洲是哪里(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息(xī)夷洲今是何地，夷洲是哪里背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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