事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(du高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟àn)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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