文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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