金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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