私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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