文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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