金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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