公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照Q五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服FII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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