文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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