5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(s除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗hāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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