金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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