2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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