近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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