近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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