事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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