金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàn一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗g)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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