来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里p>

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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